经济繁荣往往孕育着下一场危机的潜在因素，这一观点源自著名经济学家海曼·明斯基的理论。当前，由于人工智能（AI）热潮的推动，美国股市呈现出高涨的态势，且借贷成本依然保持宽松。然而，表面平静之下，金融体系的脆弱性指标正在悄然变化。德意志银行在其近期报告中指出，目前美国尚未达到历史危机前夕的“红色警戒区”，但如果当前趋势延续，预计在2028年前后可能会显著缩短这一距离。
德意志银行的研究利用其新构建的金融危机预测框架，强调资产价格的快速上涨与信贷的强劲扩张所形成的“双高”现象在历史上往往是引爆金融危机的危险信号。基于该框架，一旦这两个指标同时跨越阈值进入“红色区域”，企业部门在未来三年内发生金融危机的概率高达45%。当前，美股的涨幅已显著跨越资产价格的警戒线，但企业杠杆率的上升迄今仍保持温和。因此，本轮AI行情更倾向于以股票和实物投资为主导的技术驱动热潮，且未过度倚靠大规模举债的传统泡沫。
然而，德意志银行同时警示，AI相关投资的资金来源正逐步从企业自有的经营性现金流转向外部融资，包括债务融资。预计到2028年，美国将显著靠近“红区警戒区”，但仍可能保持在边界之外。 吉祥体育app
明斯基最著名的论断为“稳定即不稳定”，即繁荣期越久，借贷双方越敢于冒险，直至潜在危机条件的成熟。德意志银行的报告在这一理论框架内提出的问题是，自2008年全球金融危机以来，尽管经历了新冠疫情、地缘政治冲突、激增的通胀及极端的全球货币紧缩，全球仍未爆发一场具有持久宏观影响的金融危机。即使在2023年美国地方银行业面临动荡之时，该现象也得以相对迅速地控制。表面的稳定实则是明斯基逻辑的潜在温床。因此，当前需要关注的问题是“脆弱性将在何处聚集”。
德意志银行的报告指出，采用GHSS框架，以企业债务/GDP的三年期变化幅度和实际股价三年涨幅为核心坐标轴，设定企业债务/GDP上升超过9个百分点，实际股价上涨超过26%为进入“红色区间”的双重门槛。历史数据表明，该框架具备预测有效性，例如在1989年日本的泡沫经济崩溃前和1994年泰国的危机前，均出现类似的超越行为。相比之下，在2000年互联网泡沫期间，美国股价虽然急剧上涨，但杠杆累积相对温和，未形成全面的金融危机。
德意志银行的测算结果显示，美国目前在坐标图上处于相对安全的位置，预计2025年企业杠杆率的增速仍将保持在理性范围内。基于对未来经济情况的基线假设，估计到2028年美国将明显接近“红区”，但仍然可能保持在边界之外。 吉祥体育app
市场对于本轮AI热潮的核心争议在于其是否是一次理性的技术投资周期，抑或另一个表现不同的信贷扩张泡沫。德意志银行的分析表明，迄今为止，AI热潮的根本驱动力主要来自于股票价格的上涨和实体资本的支出，而非系统性的加杠杆行为，这与互联网泡沫期间的情形存在相似之处。然而，值得注意的是，AI相关资本支出的融资来源正逐步由企业内源现金流向外部债务融资转变。如这一趋势得以持续，信贷增长与股价上涨的稳定性将成为评估未来风险的重要变量。
除了AI相关投资的风险之外，德意志银行还提及私人信贷市场的迅速扩张及全球主权资产负债表的拉伸。这些现象可能会加剧系统性风险。报告强调，虽然2008年后的监管改革及政策干预机制有效降低了危机的传导与蔓延，但私人信贷市场的监管仍相对薄弱，而持续扩大的主权债务则构成了潜在的风险积聚点，值得投资者予以关注。
综上所述，德意志银行的结论并非简单警报，而是一份基于量化框架的前瞻性压力测试。预计2028年是一个值得关注的观察节点。尽管在此之前变化的潜力仍然存在，但理论表明，明斯基的逻辑依旧适用：越是表面的稳定，越需要保持警惕。 吉祥体育app
